金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的(de)分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态(shì)，看好全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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