来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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