金融界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市42周是几个月，42周是几个月保质期场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态(t42周是几个月，42周是几个月保质期ài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值提升。

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