近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖华大基因有国家背景吗掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wè华大基因有国家背景吗i)焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部(bù)分(fēn)外(wài)资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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