金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业、内需宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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