金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％抓蚯蚓真的能赚钱吗，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策(cè)规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民(mí抓蚯蚓真的能赚钱吗n)还(hái)款能力(lì)提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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