金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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