4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人(rén)数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(c360借条是正规的吗ái)能更接360借条是正规的吗近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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