来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和(hé)库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱(zhòng)议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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