金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为(wè夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁i)此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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