来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思