来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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