文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细(xì)分(fēn)行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增幅(fú)略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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