来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进程(chéng)已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒn可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思g)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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