文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有(申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。