文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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