金(jīn)融界5月15日消息 央行今日(rì)进(jìn)行1250亿(yì)元1年(nián)期MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与(yǔ)此(cǐ)前(qián)持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有(yǒu)消息称本月(yuè)MLF中标(biāo)利(lì)率(lǜ)有(yǒu)可能(néng)下调，但是机构(gòu)分析，央行行长易纲曾(céng)在3月(yuè)公开表示目(mù)前实际(jì)利率的(de)水平是比较合适，且4月(yuè)28日政治(zhì)局会议对一(yī)季度(dù)的(de)经(jīng)济(jì)复苏给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金面转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大月(yuè)，需要关注下周缴税周对资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒(méi)体(tǐ)报道称，自5月15日起银行协定存款及通(tōng)知存款自律上限将下(xià)调，四(sì)大国有银行协定存款和通(tōng)知存款自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机(jī)构降幅(fú)为50BPS。中(zhōng)信(xìn)证券分析，预计银行协定存款和通知存款利率上限的(de)下调有助于缓解(jiě)银行净(jìng)息差偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研究(jiū)指出，近期部分(fēn)银行调降存款(kuǎn)利(lì)率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的进一步深化。本(běn)轮存款利率调降背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加(jiā)银行净(jìng)息差(chà)收窄。因此，存款利率客观上可减轻(qīng)银行负(fù)债成本(běn)，但(dàn)是这并不足(zú)以触发超额储蓄(xù)大(dà)规模转为(wèi)消费及向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分银行调降(jiàng)存款利率(lǜ)，严(yán)格上不算太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋降息，属于“利率市场化”的(de)推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东等多地(dì)中小银(yín)行(xíng)（地方农商行为(wèi)主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行(xíng)协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮”的(de)热议(yì)。不(bù)过(guò)，作为(wèi)我国利率体系(xì)的“压(yā)舱石”，1年期存(cún)款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然维持在(zài)1.5％不(bù)变，因此本(běn)轮银(yín)行存款利(lì)率调降严格意义上并非真的降息(xī)。归根(gēn)结(jié)底，本轮存(cún)款利率调降也属于(yú)“利率市(shì)场化”的进(jìn)一(yī)步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后，是储蓄偏(piān)高太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋、资金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民(mín)币存款维持(chí)高(gāo)位(wèi)，居民储蓄(xù)释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率调(diào)降背景下，居民储蓄有望(wàng)进一(yī)步流出(chū)，更(gèng)多流(liú)向消费(fèi)、房贷(dài)、资(zī)本市场等。二(èr)、资(zī)金杠杆(gān)抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以(yǐ)来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有所加剧(jù)。存款(kuǎn)利率调降一(yī)定程度上(shàng)可以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调降后，银行净息差大幅(fú)收窄(zhǎi)，尤其是城商行(xíng)、农商行，因此压降存(cún)款成本、规范(fàn)吸(xī)储行为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减(jiǎn)轻银行负(fù)债(zhài)成本，但我(wǒ)们认为，这并不足以(yǐ)触发(fā)超额储蓄(xù)大规模转为(wèi)消费及(jí)向(xiàng)金融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组(zǔ)合的延续，仍将利好高股息资产和长期(qī)国债。客观上，本轮(lún)银行下降存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月(yuè)的效果类似，可以降低负债端成本，保(bǎo)护银行净(jìng)息差。当(dāng)前流动(dòng)性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒(dào)挂仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降(jiàng)，理论上可以促使存(cún)款搬(bān)家，促使超(chāo)额储蓄流出，更多(duō)转(zhuǎn)化为消费。但我们(men)觉得刺激难度(dù)较大，倾向(xiàng)于(yú)认(rèn)为(wèi)消费环(huán)比修复最快的时候(hòu)已经过去。再(zài)回(huí)归经(jīng)济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的(de)延续，意味着长端(duān)利率仍有望(wàng)继续(xù)下探，高股息资产仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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