金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再(zà自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗i)有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企(q自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗ǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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