金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段(du在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录àn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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