文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗(yuè)份(fèn)表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品、计(jì)算(suàn)机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高(gāo)居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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