文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月戊申年是哪一年居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环境戊申年是哪一年好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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