来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

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　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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