事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询利率自律机(jī)制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询