金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当(dāng)前(qián)价格(gé)低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价(jià)格(gé)的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济复苏乏力(lì)80寸电视尺寸长宽多少、全(quán)球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治(zhì)冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升(shēng)。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月(yuè)相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来(lái)随(suí)着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以来受到(dào)国内外(wài)多(duō)重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价(jià)格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市场需求(qiú)相(xiāng)对不(bù)足(zú)，价格有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工(gōng)业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CP80寸电视尺寸长宽多少I年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一(yī)定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的(de)同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作80寸电视尺寸长宽多少用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总(zǒng)供(gōng)求基本(běn)平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化(huà)领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去(qù)年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类(lèi)似(shì)特征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地(dì)产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生对(duì)企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制(zhì)造业(yè)投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端(duān)略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费动(dòng)能(néng)或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出行(xíng)和(hé)企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带(dài)来(lái)的(de)消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定(dìng)低(dī)能级城市(shì)需求。

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