金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(y光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词ǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确(què)保城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借新光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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