私(sī)募(mù)基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的(de)新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登(dēng)记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基(jī)协(xié)结(jié)合(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的(de)《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金初始募集(jí)及存(cún)续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明(míng)确了私(sī)募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式(shì)进行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部(bù)私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公(gōng)开募(mù)集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的(de)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适(shì)格投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安全(quán梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗)、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不(bù)同规(guī)模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合(hé)市场状况和自(zì)身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗通(tōng)道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基(jī)金提供规(guī)避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平(píng)落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募(mù)基(jī)金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的(de)套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改(gǎi)过渡(dù)期(qī)，不强制(zhì)要求(qiú)修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金合同，约(yuē)定明(míng)确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金限(xiàn)期整改。

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