4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市(shì)场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较大(dà)不确(què)定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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