来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗rong>美联储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或(huò)较低。