近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本(jk袜子总是掉怎么办，足球袜套jběn)市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化(hujk袜子总是掉怎么办，足球袜套jà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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