文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　绥化去年疫情 绥化是几线城市g alt="存款去(qù)哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)绥化去年疫情 绥化是几线城市，居民(mín)提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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