近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去(qù)年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投不拘于时句式类型，不拘于时句式还原资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有企业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财不拘于时句式类型，不拘于时句式还原务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(ch不拘于时句式类型，不拘于时句式还原á)中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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