文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？work on的用法以及语法，workon的用法总结p>

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资work on的用法以及语法，workon的用法总结、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后(hòuwork on的用法以及语法，workon的用法总结)续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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