2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的(de)压(yā)力(lì)主要(yào)来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的(de)经济表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心(xīn)还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(x顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗ù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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