近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下(xià)子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容硫(liú)酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户(hù)包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的1社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容8个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公司的(de)磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计(jì)差错更正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福(fú)电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根(gēn)据部(bù)分产(chǎn)品社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要(yào)指出(chū)的是(shì)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽(suī)然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处(chù)于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材料(liào)的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三(sān)氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福(fú)电子(zi)没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同(tóng)期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子(zi)化学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城(chéng)市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金(jīn)额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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