美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国(guó)会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务(wù)违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目(mù)前美国联(lián)邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(sh乔布斯为什么把苹果给库克àng)，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新回到(dào)美联储(chǔ)的(de)货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美(měi)国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本(běn)次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的估(gū)值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对(乔布斯为什么把苹果给库克ht: 24px;'>乔布斯为什么把苹果给库克duì)两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预(yù)期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合(hé)下行(xíng)风险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联(lián)储停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的(de)财政支(zhī)出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上限谈(tán)判的(de)尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数(shù)据(jù)和工(gōng)商业(yè)运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年(nián)内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前(qián)暗示未来还会(huì)加(jiā)息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是否能进一(yī)步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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