公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模(mó)式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方(fāng)式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易(yì)结算模式的(de)交易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式(shì)，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资(zī)金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前(qián)端(duān)验资(zī)验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模(mó)式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人(rén)结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这一(yī)模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数(shù)量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模(mó)式的(de)发展。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的(de)营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于(yú)这(zhè)一发展变化。

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