金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小银行下调存为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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