5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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