5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员六朝是指哪六朝(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。<六朝是指哪六朝/p>

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向六朝是指哪六朝，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色(sè)的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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