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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(l佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次iào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(s佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次hí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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