4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市(sh三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么ì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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