文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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