原本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在(zài)过(guò)去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一(yī)定(dìng)程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他(tā)产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的(de)数字(zì)在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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