美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来(lái)，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对(duì)记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的(de)资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如美债(zhài)上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以(yǐ)忽北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大(dà)类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空风(fēng)险资(zī)产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通(tōng)过后，美(měi)国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市(shì)场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益(yì)率或(huò)将随着(zhe)资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看(kàn)点，即第一(yī)，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为(北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日wèi)购买北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结(jié)道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美(měi)联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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