大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)南通社26日(rì)消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇(qí)当天(tiān)下(xià)令(lìng)，将(jiāng)塞(sāi)尔(ěr)维亚军(jūn)队的(de)战备状(zhuàng)态提升(shēng)到最高等级，并紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态(tài)与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚的(de)自(zì)临沂是几线城市，临沂是几线城市2023治省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据(jù)创年内(nèi)新(xīn)高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经(jīng)济(jì)周期相关的通胀压力(lì)的周期(qī)性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货合(hé)约交易(yì)商周五加(jiā)大了对美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押(yā)注，数据公布(bù)后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联(lián)储(chǔ)在6月会议上将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可(kě)能(néng)性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易(yì)员(yuán)们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们(men)最终(zhōng)承(chéng)认，基(jī)于对期货的押注，今年降息的可能性不(bù)大(dà)。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期(qī)。强(qiáng)劲的(de)经济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳动力(lì)市场以及(jí)债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今(jīn)年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的会议(yì)可(kě)能会考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市(shì)场预(yù)计联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月前(qián)，衍生(shēng)品市场预计基准利率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显分化。期货(huò)日(rì)报记(jì)者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌(diē)幅度，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的(de)品种，在原油(yóu)下(xià)跌幅(fú)度不(bù)大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期货能源首席(xí)分(fēn)析(xī)师高明(míng)宇解释(shì)说(shuō)，终端产品这一分化的根源还(hái)是原料(liào)端表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险溢价(jià)将能源危机在(zài)期货市场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于(yú)衰退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内(nèi)部来看，前(qián)期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油国的(de)财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美国收(shōu)储目(mù)标(biāo)价位，在美(měi)国页(yè)岩(yán)油非常规能源(yuán)产量增速持续不达预期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内三(sān)西(xī)主产区动(dòng)力(lì)煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带动产(chǎn)业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不断下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投期货分(fēn)析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区(qū)间弱势震荡的(de)走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场(chǎng)而言，本(běn)周持续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分(fēn)院(yuàn)负(fù)责人夏聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺(cì)激(jī)，导致行情持续(xù)低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在(zài)保障，在(zài)进口煤增加的情况下(xià)，市场可(kě)流(liú)通货源充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因素(sù)的(de)影响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍存在下调(diào)可能(néng)，成(chéng)本(běn)端难(nán)以(yǐ)提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区域需(xū)求受(shòu)到(dào)影响(xiǎng)。需(xū)求处于季节(jié)性淡(dàn)季，下游用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后，并未重(zhòng)启，所以终端(duān)产品(pǐn)的需(xū)求(qiú)并没有因(yīn)疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期(qī)货价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货(huò)价格同(tóng)步走低(dī)，内蒙(méng)地区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润修复过(guò)程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从甲醇成(chéng)本理论(lùn)核算来(lái)看，行业整体处于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇(chún)现货(huò)价格不断创下新低，部分(fēn)地(dì)区现货价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降负(fù)的消息(xī)，后续值得持续(xù)关(guān)注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为(wèi)，短期，煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前(qián)下(xià)游(yóu)的(de)需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来(lái)，煤(méi)化工(gōng)能否走(zǒu)出(chū)偏(piān)弱(ruò)周期(qī)主要取(qǔ)决于(yú)需求的(de)恢(huī)复情况，下半年部分(fēn)品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难(nán)有起色，即(jí)使存在(zài)上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤(méi)制(zhì)的可能性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤(yóu)其是(shì)油化(huà)工）板块较为强势(shì)主要还是(shì)基(jī)于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货(huò)分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈(chéng)现先(xiān)抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受到美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价(jià)和G7在(zài)其年(nián)度领导人(rén)会议上承诺将(jiāng)加大力度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石油和(hé)燃料出(chū)口价格(gé)上(shàng)限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球(qiú)原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全(quán)球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油(yóu)消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关(guān)键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要(yào)源(yuán)自原(yuán)油(yóu)进口(kǒu)的大幅(fú)下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库(kù)存均出现不(bù)同程度的(de)下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不及(jí)预期(qī)，但沙特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美(měi)国的(de)收储(chǔ)均将收(shōu)紧下半(bàn)年全球原油(yóu)平衡(héng)表。但在美国债(zhài)务上限谈(tán)判达成一致前(qián)，宏(hóng)观层面的(de)不确(què)定(dìng)性仍(réng)然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市(shì)场需关注(zhù)美国债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提(tí)升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成(chéng)本(běn)将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯自身现货价(jià)格表现更(gèng)弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油及(jí)成(chéng)品油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的(de)原(yuán)油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部(bù)长再次对原油(yóu)市场做空者(zhě)发(fā)出警告，面对(duì)欧美银行业(yè)危机(jī)和(hé)美(měi)国债务上限谈(tán)判带(dài)来的需求端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再次减产的小概率事件发生，二季度(dù)起的基准去库预期(qī)仍(réng)将为原油(yóu)带(dài)来相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然(rán)较大。”陆甲明(míng)表示，原料(liào)价格表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下(xià)行(xíng)的(de)趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因此油(yóu)价往往(wǎng)容易获得支撑。因(yīn)此，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库存有效去化，或(huò)低价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望(wàng)延续。

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