金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CP现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子I可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在(zài)修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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