金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企行业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点)传导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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