上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连(lián)带着(zhe)可转债一起退市却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于1元，触及退市指标，公司股票及(jí)其(qí)可转债被终止(zhǐ)上市，搜(sōu)特(tè)转债或成(chéng)为首只因正(zhèng)股退市而强制(zhì)退市(shì)的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标(biāo)被(bèi)终止上市，其可转债已进(jìn)入退市(shì)整理期，引发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券(quàn)和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是(shì)，可(kě)转债“下有保底，上不封顶”，即上等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待(shàng)涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投资(zī)者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在可转债(zhài)30多年(nián)发展中，此前一直未等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待出现因正股退市而(ér)退市的情(qíng)况，也(yě)未发(fā)生过实质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退(tuì)市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依(yī)然(rán)可(kě)以执行赎(shú)回和回(huí)售等条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多数上市公司是(shì)因(yīn)经(jīng)营不善导致(zhì)退市，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可(kě)能性较大。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的可转(zhuǎn)债(zhài)划(huà)归为普通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债(zhài)退市(shì)，投资者(zhě)蓦然发(fā)现，“长期稳(wěn)定(dìng)的(de)羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可(kě)转债退市并非完全出乎(hū)意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上市公司股(gǔ)票(piào)被终止上市的，其(qí)发行的可(kě)转债及其(qí)他(tā)衍生品种应当终止上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成(chéng)就了可(kě)转债30多(duō)年零退市(shì)、零(líng)违约(yuē)的“神(shén)话(huà)”。随着全面注册制(zhì)改(gǎi)革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化退(tuì)市(shì)机制正在形成，以上市股(gǔ)为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违约风险随之上(shàng)升。退(tuì)市(shì)，或将成为可转债市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由(yóu)一(yī)成不变(biàn)，是(shì)时候(hòu)重塑对可转债的(de)认知了。投资(zī)者(zhě)要改变“闭(bì)眼买债(zhài)”的(de)路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估正股基本面、成(chéng)长性、估值水平(píng)以及(jí)发债公司偿债能(néng)力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在(zài)取(qǔ)舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营效益(yì)良(liáng)好、估值合(hé)理且随市场下跌估值(zhí)出(chū)现压缩的标(biāo)的。并(bìng)密切(qiè)关注(zhù)可转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格变化，及(jí)时(shí)调整配置比(bǐ)例和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的退市处理还有不(bù)少空白(bái)和盲点，监管部(bù)门(mén)应尽(jǐn)快打等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待(dǎ)齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可进一步明(míng)确可转债在退(tuì)市后是否仍存在交(jiāo)易可(kě)能、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时，应加强对可转债的(de)风(fēng)险防控，强化发行前的信用评(píng)级，对于信用资质较弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提高担(dān)保资产与回售条款等相关要(yào)求，适当提升准入(rù)门槛，以(yǐ)更好保护投资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的(de)变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单(dān)套路行不(bù)通了，一些规则制度上的短板不能视而(ér)不见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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