私募基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略(lüè)逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节(jié)提(tí)出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集及存(cún)续(xù)门槛(kǎn)要求上，明(míng)确(què)私(sī)募证券投资基金初(chū)始募集(jí)及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热(rè)议的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确(què)约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明(míng)确约(yuē)定所投资(zī)的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提(tí)供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募(mù)证券投资基(jī)金信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的(de)私(sī)募基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市场状况和(hé)自身管(guǎn)理能力制(zhì)定(dìng)并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性(xìng)风险应急(jí)预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私(sī)募(mù)基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改要求，并生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续(xù)规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资(zī)要求(qiú)的(de)，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存(cún)量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发(fā)生(shēng)基金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写期限的(de)私募(mù)证券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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