来(lái)源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接(jiē水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用)近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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